信钰证券腾讯系AI芯片独角兽冲刺科创板

消费者，尤其是 Z 世代，对肠道健康的关注度飙升，催生了抖音平台上风靡的 “膳食纤维最大化” 潮流。随着人们开始在日常饮食中尽可能增加膳食纤维摄入，各大食品企业也顺势推出多款主打膳食纤维的新品，抢占这一风口。

中国农业银行最新发布公告显示，自2026年1月30日起，个人客户在该行办理存金通黄金积存业务（包括存金通1号、2号）签约、买入、定投3类业务时，需在业务申请办理渠道，按该行统一的风险测评问卷进行风险承受能力评估、取得谨慎型及以上的评估结果，已有前述评估结果且在有效期内的无需重测。已签约客户的卖出、提货，有效期内定投计划的执行和终止，以及解约等操作，不受上述条件的限制。

　　1月22日，据上交所披露信息，上海燧原科技股份有限公司（下称燧原科技）科创板IPO申请获受理，保荐机构为中信证券。这意味着近期继摩尔线程、沐曦集成电路、壁仞科技之后，又一家国产AI芯片头部企业站在了二级市场门口。

　　招股书显示，公司拟公开发行新股不低于4303.52万股且不超过6835.00万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过15%。计划募资约60亿元，募集资金将用于基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目、基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目、先进人工智能软硬件协同创新项目。根据招股书披露的股权转让信息显示，截至2025年8月，燧原科技估值为182亿元。

　　燧原科技的创始团队带有鲜明的“AMD系”色彩，公司联合创始人兼CEO赵立东曾任紫光集团副总裁，早年曾在AMD任职7年，历任计算事业部高级总监等核心职务，更可追溯至20世纪90年代老牌显示芯片公司S3 Graphics的履历。另一位联合创始人张亚林同样出身AMD，曾任资深芯片经理及中国研发中心技术总监。

　　股权结构方面，燧原科技无单一控股股东，赵立东与张亚林为共同实际控制人，招股书显示，两人通过直接持股及员工持股平台，合计控制公司28.1%的表决权。

图片来源：IC photo

　　绑定腾讯

　　燧原科技被外界视为“腾讯系”AI芯片独角兽，腾讯不仅与燧原在业务端保持长期且深度的协同，更是其核心资本支持方。招股书显示，腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有燧原科技20.26%股份，为第一大股东，腾讯投资董事总经理姚磊文为燧原科技董事会成员。

　　作为重要股东兼大客户，腾讯的双重身份为燧原科技AI芯片商业化落地提供了有力支持。

　　燧原科技与腾讯的合作最早可追溯至2020年。彼时，燧原的第一代训练芯片“邃思1.0”便已在腾讯云完成内部测试并上线使用。2021年，腾讯发布的AI推理芯片“紫霄”更是双方联合研发成果。这种“定制化”的合作模式，使得燧原的产品在腾讯的业务场景中，如微信语音识别和广告推荐算法，得到了打磨与验证。

　　报告期内，燧原科技对腾讯系的销售收入占比较高，以2025年前三季度为例，前五大客户合计贡献收入为96.41%，其中直接对腾讯科技（深圳）销售收入占比为57.28%。若将AVAP等模式下指定最终客户为腾讯的收入合并计算，公司对腾讯的关联销售金额占营业收入比例为71.84%。在应收账款上，截至2025年9月末，燧原科技应收账款余额前五名客户中，对腾讯科技（深圳）应收账款余额占比为29.92%。

　　燧原科技表示，预计未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。若未来新客户拓展不达预期，或腾讯采购策略发生重大变化，抑或双方合作关系被其他供应商所取代等，可能导致腾讯减少对公司产品的采购，从而对公司业务发展及经营业绩产生不利影响。

　　此外，燧原科技近年来开始积极向由政府主导的智算中心项目拓展。

　　2023年以来，燧原科技密集布局“东数西算”节点。公司与甘肃省庆阳市人民政府、中国电信甘肃公司等签订战略合作协议，信钰证券共建万卡集群。2024年，庆阳万卡集群正式落地；2025年1月，基于燧原S60算力集群的太湖亿芯（无锡）智算中心投入运营。招股书显示，2024年燧原科技智算系统及集群业务收入占比一度达到56.24%。

　　尽管有腾讯订单“兜底”和政府项目的加持，高研发投入下，燧原距离盈利尚远。2022~2024年，燧原科技研发费用分别为9.88亿元、12.29亿元和13.12亿元，三年研发费用合计35.29亿元，占同期营收的比例超过316%。这也导致了2022~2024年燧原科技扣除非经常性损益后归母净亏损分别为11.50亿元、15.67亿元和15.03亿元。2022~2024年，燧原科技经营活动产生的现金流量净额分别为-9.87亿元、-12.09亿元和-17.98亿元。

　　2025年前三季度燧原科技营收、扣非后归母净亏损、经营活动产生的现金流量净额分别为5.40亿元、-9.12亿元和-7.70亿元。在国际贸易摩擦等外部环境不发生重大变化的前提下，燧原科技预计，其达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年。

　　非CUDA兼容路线

　　不同于摩尔线程、沐曦等国内AI芯片公司走GPGPU技术路线，并兼容英伟达CUDA生态体系，燧原更强调面向训练与推理的专用AI加速器体系，选择建设自有芯片生态供应链。

　　燧原在招股书中称，核心技术领域，公司经过多年积累，形成了芯片及硬件、软件及编程平台和算力集群方案三大类，全方位、立体化的核心技术体系。底层硬件方面，公司基于自主指令集，对标英伟达的Tensor Core加速计算单元和NVlink卡间互联技术，原创自主架构的GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，相应架构不仅具有编程灵活性，而且深度支持AI大模型高并行度加速计算。

　　软件平台层面，燧原称其未跟随英伟达主导的CUDA 生态，自研了包括驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链的全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，以链接公司硬件与人工智能应用程序，大大降低了基于公司硬件的主流AI模型的编程开发难度和迁移成本，能够让公司硬件产品在应用场景中更好地释放性能。

　　赵立东曾告诉记者，在中国，强势的英伟达并非没有“弱点”：绝大部分AI厂商依赖英伟达软硬件生态，议价能力不足；另一方面，基于英伟达非开源软件开发AI功能，难以进行更深度开发。而客户支持、服务团队方面，英伟达很难将BAT等中国客户与美国谷歌、亚马逊等美国公司等同视之。因此，有必要建设自有芯片生态供应链。

　　因此，燧原选择自建开发工具链，适配自家硬件，推进其硬件和软件一体化，补全生态。据赵立东介绍，虽然绝大多数专攻AI领域的国产芯片厂商依赖或兼容英伟达的CUDA软件生态，从而在起步阶段避开了英伟达的软件生态壁垒。他认为，从软硬件一体的角度很难去评价这一做法，芯片在兼容CUDA生态基础上超越英伟达GPU可能会存在知识产权问题。

　　招股书显示，根据IDC数据，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，其中英伟达以约190万张出货量占据约70%的市场份额。燧原科技当年AI加速卡及模组销售量达3.88万张，对应中国AI加速卡市场的占有率约1.4%。未来，英伟达在国内市场销售存在一定不确定性，国产AI芯片厂商在中国市场出货量占比不断提升是大概率趋势。

　　在产品端，燧原科技也在进行产品迭代以适应大模型时代需求。2025年7月发布的第四代训推一体芯片邃思400，原生支持FP8低精度算力，基于邃思400构建的L600训推一体加速模组，支持单层最多128卡全互联拓扑。燧原宣称，由L600构建的云燧ESL超节点系统，可应用于超大规模大模型预训练与高并行推理，满足千亿参数以上规模大模型训练与推理的计算需求。

　　（作者：彭新编辑：骆一帆）