信钰证券广发证券：维持特步国际“买入”评级合理价值6.02港元/股

一则停工停产公告，掀开了一家老牌家居企业经营困境的冰山一角。

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　　广发证券发布研报称，根据特步国际（01368）25年中期报告，公司将于25H2升级零售战略，进行DTC改革，加快响应消费者需求，提高运营效率，该行预计DTC改革将逐步推进，短期财务影响较小。预计公司25-27年归母净利润13.62/15.14/16.58亿元，参考可比公司，给予公司26年PE10倍，对应合理价值6.02港元/股，维持“买入”评级。

　　广发证券主要观点如下：

　　25Q4特步主品牌流水同比持平

　　根据公司25Q4及25Q3运营公告，特步主品牌全渠道流水同比持平，环比Q3（低单增长）降速，预计主要受Q4天气暖和、春节时间晚等因素影响冬装销售；零售折扣为70-75折，环比Q3持平；渠道存货周转为约4.5个月，环比Q3（4-4.5个月）略有增加，中赢投资app但仍处于健康水平。该行预计电商渠道有望延续25H1趋势，维持双位数增长；特步儿童在“特步少年”助力儿童运动追高的品牌定位下，推出成长鞋，有望实现较快增速。

　　25Q4索康尼流水恢复高增

　　根据公司25Q4运营公告，索康尼全渠道流水同比增长超过30%，环比Q3（同比增长超过20%）有所提速，预计主要系公司自Q2对电商渠道进行调整，Q4已初显成效，恢复高增趋势。索康尼定位精英跑者，聚焦专业产品，持续在高线城市的高端购物中心开设全新旗舰店和概念店，扩大客群、提高店效。特步主品牌和索康尼在跑步领域的协同效应有望不断加强，进一步提升跑步市场份额。根据公司微信公众号及其引用的悦跑圈数据，特步与索康尼的集团军效应凸显，2025年国内马拉松大赛全局跑者联合穿着率第一；在专业影响大众策略引领下，公司2025年跑鞋销量突破2500万双。

　　风险提示：国内宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、新品牌整合不及预期风险。